近日，创业板上市公司星源材质（300568.SZ）宣布了在港交所主板上市的计划并公布了招股说明书。

根据招股说明书，星源材质是一家锂离子电池隔膜制造商，客户包括宁德时代、比亚迪、LG新能源、三星SDI等知名企业。根据弗若斯特沙利文的资料显示，公司过去连续五年的锂离子电池隔膜出货量位列全球第二名，全球市场占有率由2020年的11.0%增至2024年的14.4%。

增收不增利，净利润连续2年下滑

去年核心业务毛利率下降16个百分点

2023年和2024年，星源材质的业绩呈现出增收不增利的态势。报告期内，公司营业收入分别为30.13亿元、35.41亿元，分别同比增长4.62%、17.52%；归母净利润分别为5.76亿元、3.64亿元，分别同比下滑19.87%、36.87%。

并且，在2025年第一季度，星源材质依旧延续了这一态势。报告期内，实现营业收入8.89亿元，同比增长24.44%；实现归母净利润4670.85万元，同比下滑56.39%。

从星源材质2024年年报来看，公司利润下滑的一大原因是毛利率出现了较大幅度的下滑。

根据财报，锂离子电池隔膜新能源材料业务是星源材质的核心业务，2024年该业务收入为35.06亿元，占当期公司营收的99%。去年该业务毛利率为28.79%，2023年为44.42%，下滑了15.63个百分点。

对于锂离子电池隔膜新能源材料业务毛利率的波动，星源材质表示：

锂离子电池隔膜产业相关技术的不断进步、资金投入形成的规模优势和产能的迅速增加在推动生产成本逐步降低的同时，也使得市场竞争日趋激烈，特别是低端市场竞争加剧。与此同时，随着竞争对手不断加大投资规模和研发力度，日趋激烈的市场竞争使得公司在面临发展机遇的同时也面临风险和挑战，从而影响公司的盈利能力。因此，公司存在因市场竞争加剧而可能导致产品价格下跌的风险。

长短期借款91亿但货币资金仅有30亿

星源材质不仅在业务上面临增收不增利的问题，还存在一定“资金缺口”。

星源材质2025年一季报显示，截至2025年3月31日，公司货币资金为29.56亿元，交易性金融资产为5.23亿元。但同期公司短期借款为31.84亿元，长期借款为59.61亿元，二者合计91.45亿元。

值得注意的是，星源材质2024年年报显示，公司有10亿元货币资金是受限的，以用作定期存款和保证金。

那么，在公司持续盈利的情况下，星源材质为何会有如此多的借款呢？

星源材质2024年年报显示，公司有着大量的在建工程（指企业固定资产的新建、改建、扩建,或技术改造、设备更新和大修理工程等尚未完工的工程支出）。公司在建工程账面余额从2024年初的35.20亿元增长至期末的52.33亿元。

并且，星源材质部分投资规模较大的重要在建工程还处于项目建设的早期阶段，后续仍需要大量的资金投入。比如，预算投资金额高达100亿元的星源材质高安全高性能离子电池隔膜项目，在2024年末的工程累计投入占预算比例仅为26.47%。