配股募资60亿优化业务布局 FICC业务异军突起的山西证券

6月12日，山西证券发布公告称，将于6月16日启动配股，配股比例为10配3，配股价格为5元/股，此次配股募集资金总额不超过人民币60亿元（含发行费用），募集资金将用于资本中介业务、债券自营业务以及对子公司增资。

山西证券前身山西省证券公司成立于1988年7月，为全国首批证券公司之一。经过三十余年的发展，公司已成为经营稳健、管理规范、资格完备、有独特竞争优势的创新类券商，通过此次再融资，山西证券将有望进一步增厚公司资本，优化业务布局。

业内人士表示，监管部门去年底就曾明确指出，要通过多渠道充实证券公司资本，支持证券公司在境内外多渠道、多形式融资，优化融资结构，增强资本实力，支持行业做优做强。随着再融资新规、新三板深改、创投新规等利好政策的不断落地，山西证券此次配股在证券业发展风口上，对其综合竞争力的提升恰逢其时。

FICC 业务顺应资本市场大势发展 成为国内券商创新业态核心突破口

所谓FICC业务，可以理解为广义的固定收益业务，是在传统的固定收益业务上，对债券、利率、信贷、外汇以及商品等业务及产品线进行有机整合，对完善券商全产业链，拓宽业务边界、促进行业高阶转型有着积极影响。

当前，经济环境正处于快速更迭的大变局时期，资本市场所处的战略地位前所未有，为证券行业创新与变革提供了良好契机。随着传统业务和牌照红利的商业模式面临瓶颈，特别是佣金率的相对自由竞争，倒逼券商探索新的盈利路径。以FICC业务为代表的新业务模式开始逐渐显露突破了过去单一经纪业务收入的局限，结合做市业务价差、风险敞口管理、结构化产品设计等高附加值业务，成为了券商拓宽业务边界、创新争取增量业务中的重要一环，在券商的收入结构地位不断凸显。

国际市场经验看，FICC业务一直是国际投行各项收入占比最高的板块，其中，固定收益的收入在FICC各分项业务中占绝大部分：

数据来源：Coalition

国内方面，本土券商受限于企业直接融资比例低、衍生工具少、汇率市场化和监管牌照限制等原因，FICC业务也主要以固收为主。

而山西证券作为证券业协会公告的证券行业29家创新类证券公司之一，较为前瞻性的布局FICC业务，近年来在固收类产品和专项类产品的规模不断扩大，贸易金融业务的影响力持续提升。

据山西证券2019年年报显示，报告期内，公司FICC、期货业务成为其业绩的重要支撑。其中固定收益业务客户覆盖率不断提升，品牌效应增强，交易活跃，业绩实现了较大幅度增长，被中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心评为2019年度银行间债券市场活跃交易商。体现在财报上，可以看到，近三年山西证券固定收益业务收入金额占比不断提高，从2017年收入占比5.29%增加至2019年的13.89%，年复合增长率75%，俨然已成为公司新的利润增长点。

同时，山西证券凭借前瞻战略定位，债券交割量方面享受了较高的市场份额。根据中央国债登记结算数据显示，2016至2019年，山西证券在银行间债券市场的债券交割量高居行业第6位，与华泰证券、中信建投以及招商证券，享有同样的市场份额。

数据来源：中央国债登记结算 华泰证券研究所

据山西证券的本次配股资料显示，本次发行拟利用不超过20亿元募集资金用于债券自营业务，其中就包括了扩大固定收益证券投资业务。公司表示，在债券市场深度调整，收益率不断走高的背景下，公司未来将继续在注重资产安全性的前提下，扩大业务规模，布局FICC全业务链条，进一步发挥债券投资能力的优势。

注册制推进券商业进入大投行时代 业绩有望超预期增长 2019年我国债券市场平稳运行，呈现窄幅震荡格局。债券发行量大幅增长，存量规模稳步增长，交易结算量增幅扩大，市场流动性有所提高。公开数据显示，2019年债券市场共发行各类债券27.04万亿元，同比增长19.65%。预计2020年，在经济下行压力仍然较大的环境下，债券市场将继续稳健支持中国经济发展，深化融资功能。

长期来看，证券行业享有明显领先其他金融子行业的政策面利好。年初至今，以全面注册制改革为核心的行业政策利好不断释放，创业板改革并试点注册制方案“出炉”，今年的政府工作报告也明确了“改革创业板并试点注册制”、“支持企业扩大债券融资”等内容。同时，新三板精选层也将持续利好券商投行业务的增长。更加层次分明、分工合理、高效互补的资本市场结构体系，将使券商的其他业务也间接受益。

先从备受市场关注的注册制改革来说，首先，注册制下IPO将明显扩容，注册制以信息披露为核心，监管机构对发行人只作合规检查，不进行专门核查，有利于缩短证券发行的时间，提高发行效率。以科创板为例，科创板IPO从受理到完成审核的平均周期仅在140天左右，而传统的主板、中小板与创业板的审核平均周期为400天左右，时间缩短效果明显。随着注册制改革后IPO审核效率的提升，创业板IPO会有明显的扩容。

其次，注册制发行下券商投行将从通道发行回归定价与销售本源，相应地承销费率不会下降，甚至会出现上升趋势，也就是说，发行审核的放松并非降低、反而提高了发行费率。根据华西证券研报，发行审核较为宽松的创业板发行费率持续高于中小板，中小板发行费率又持续高于更为严格的主板。此外，在各家券商对科创板IPO企业“争夺”的背景下，其IPO平均承销费率仍高于5.5%。再次印证了发行审门槛的放松后，发行费率不降反升的情况。

除IPO扩容及发行费率的提升对全行业的利好提振外，日前上交所在回应两会代表委员意见时表示，将在科创板适时推出做市商制度、研究引入单次“T+0”交易，保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现。“T+0”交易，对券商行业无疑又是一个利好因素，最显性的是能够增加证券经纪和信用业务收入。同时，从近期金融委和上交所的表态看，后续资本市场深改政策有望超预期，包括长期资金引入、以及上述提及的创业板注册制进程和市场基础制度等多个方面，利于市场风险偏好提升和券商盈利增长。全年看，券商盈利增长有望超预期。如果市场情绪改善，券商的业绩和股价弹性将更为显著。

以注册制为代表的资本市场全面深改，叠加两融扩容、股指期货松绑等放松交易管制政策，以及低利率环境下，居民储蓄向资本市场的转移等利好因素，券商行业高基数下业绩仍有望超出预期。