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精选层询价分析报告:发行PE均值达29.93 A类投资者一再败北有两大原因

2020/7/8 18:00:08      牛牛金融 刘迪寰

作为新三板深改,2020年重头戏之一的精选层受到多方关注。

牛牛研究中心统计后发现,12家公布询价结果的精选层将挂牌企业中发行PE最高的达到51.94,而最低的则为14.95,差异明显。

不仅如此,科创板中,A类投资者大多获配比例在80%左右,而精选层目前公布发行结果的5家公司中,3家公司A类投资者一无所获,获配比例最高的也未达到2%,形成原因有哪些?

发行PE均值为29.93 生物谷定价最接近发行底价

从发行市盈率来看,已公布询价结果的12家精选层企业中最高的为贝特瑞,艾融软件和新安洁,分别为51.94,49.31和37.45,整体均值则为29.93,具体如下所示:

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较高的发行PE表明了参与网下询价的机构投资者们对这些公司的追捧,认可其未来发展潜力。新三板企业本身估值较低,牛牛研究中心每周更新文章对各板块估值进行对比,截止7月3日,各板块估值如下:

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广证恒生新三板研究团队在《精选层估值几何?》研报中,参考台湾市场上市、上柜、兴柜市场之间的估值差以及新三板转板制度、流动性改善等因素后认为,精选层估值或是主板估值的0.62-0.96倍。

这些企业未来仍有较高的估值修复潜力。

按照发行底价(发行价格区间下限)来计算,12家企业中,生物谷最终定价最贴近发行底价,如下所示:

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据了解,在已申报精选层的医药企业中,生物谷是其中规模最大的一家。该企业专注于脑血管疾病相关中成药的研发,收入主要来源于灯盏生脉胶囊和灯盏细辛注射液两项独家产品,两个产品均为针对脑卒中(脑血管疾病)治疗的中成药,也是我国医保目录药品。在中华中医药学会发布的《中药大品种科技竞争力报告(2019版)》中,灯盏生脉胶囊位列“神经系统用药中药大品种科技竞争力排行榜”第三名。

发行底价是企业和券商协商给出的预测,参考意义有限,一定程度上给机构投资者们提供锚定效应,并不代表公司未来价值,伴随着新三板流动性的改善,转板配套制度等逐渐明确,类似生物谷这样的医药企业未来估值想象空间很大。

A类投资者一再败北  科创板与精选层差异分析

牛牛研究中心曾在《精选层打新收益率怎么样?不同打新方式注意要点整理》中指出,在颖泰生物艾融软件的询价环节中,公募基金因为报价过于谨慎,最终全军覆没,无缘参与最终申购。

随后,同享科技启动的询价环节中,公募基金吸取了经验,报价更高,不过最终结果显示,包含公募基金的A类投资者尽管在配售比例上得到了倾斜,但仍然获配数量较低,如下:

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目前公布发行结果的5家精选层企业中,AB类投资者配售情况整理如下所示:

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与精选层类似,遵循市场化询价的科创板表现如何呢?以7月以来公布网下配售结果的公司为例,列示如下

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其中,精选层与科创板的A类投资者定义相同,均为公开募集方式设立的证券投资基金和其他偏股型资产管理产品(即公募产品)、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企业年金基金和保险资金,而B类投资者方面,精选层仅指A类投资者以外的网下投资者,而科创板中特指为合格境外机构投资者,C类投资者则是科创板制定的A类和B类以外的投资者。

可以看到,精选层和科创板A类投资者获配比例差异明显。科创板中,A类投资者为主要获配对象,而精选层网下发行结果却显示,A类投资者获配比例明显偏低,仅同享科技在1%以上,大部分甚至没有获配。

出现这种情况的原因,主要有两点。

一、科创板对A类投资获配比例有最低50%要求,精选层无规定

《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》第十三条第三款规定,“应当安排不低于本次网下发行股票数量的50%优先向公募产品(包括为满足不符合科创板投资者适当性要求的投资者投资需求而设立的公募产品)、社保基金、养老金、根据《企业年金基金管理办法》设立的企业年金基金(以下简称企业年金基金)和符合《保险资金运用管理办法》等相关规定的保险资金(以下简称保险资金)配售。”

精选层中并无此类规定。

不过需要注意的是,虽然获配比例科创板更有优势,但最终投资者配售比例方面,科创板却远低于精选层。以孚能科技为例,如下:

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而精选层的AB类投资者相近,处于较高水平,以同享科技为例,如下:

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这主要也是因为即将提到的第二个原因,科创板有效申报数量更多,最终投资者只能雨露均沾的缘故。

二、科创板和精选层都指出“首次公开发行股票价格(或发行价格区间)确定后,提供有效报价的投资者方可参与申购。”有效报价指的是“网下投资者申报的不低于主承销商和发行人确定的发行价格或发行价格区间下限,且未作为最高报价部分被剔除,同时符合主承销商和发行人事先确定且公告的其他条件的报价”

有效报价才能最终参与申购,而科创板A类投资者有效申报数量明显更多。以君实生物为例,如下;

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报价情况来看,A类投资者与其他投资者差异也并不明显,如下;

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精选层方面,A类投资者大多却表现的比较谨慎,不及其他机构投资者。以获配比例最高的同享科技举例,如下:

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两大原因,让精选层网下询价成了B类投资者的乐园,而A类投资者却斩获颇微。

尽管有多只公募基金成立剑指新三板,但对新三板整体投资者结构,报价方式了解的匮乏如果得不到改善,最终也只能是无本之木,精选层需要机构投资者们更多的了解。