海通证券：给予南都电源“优于大市”评级

2020/8/13 9:45:33 挖贝网

海通证券对南都电源（300068）深度调研后，参考同行业可比估值，对应合理价值区间 16.50-19.80 元，给予“优于大市”评级。

而该份24页深度研究报告，从5G 建设、电动自行车格局优化，以及该公司深耕多年的储能业务等多角度对公司进行调研分析。公司近年来着力打造铅、锂电池两大产业链闭环，服务于通信及数据、智慧储能、绿色出行三大业务板块，借助再生资源业务实现协同发展。

2020年是5G商用的元年。工信部通信科技委常务副主任韦乐平预计，2020 年5G将迎来规模商用，5G将覆盖数百个城市，运营商预计将建设 60-80 万个宏基站。对此，海通证券预计，5G基站需求大约为80万个，对基站锂电需求有望大幅提升至 8.6GWh，到2022 年基站锂电需求更有望达45GWh。

海通证券称，南都电源在电池领域经历 25 年专业化发展，形成了较强的技术与市场积淀，作为后备电池主要供应商，业务覆盖已全球 150 多个国家和地区，与中国移动、中国铁塔、中国联通、中国电信、沃达丰电信、华为、爱立信、中兴通讯等国内外主要通信运营商及通信设备集成商形成深度合作，5G 的加速建设，有望成为拉动公司通信电池业务增长的新动力。

在雄厚实力加持下，今年以来，南都电源分别中标中国移动、中国铁塔 2020 年集中采购，不含税中标金额分别为 1.58亿元、2.93 亿元，中标排名分别为第 5、第2。另据高工锂电预测，2019-2022年，基站锂电需求复合增长率有望达 80%。为应对 5G 的快速增长，南都电源拟非公开发行股票，用于“年产 2000MWh 5G通信及储能锂电池建设项目”、“年产 2000MWh 高能量密度动力锂电池建设项目”等。

海通证券认为，此次非公开发行股票并扩产锂电池产能，将有效的帮助公司增加 5G 通信及储能用锂离子电池的生产效率与生产规模，占领市场份额，提升锂电产品的盈利能力，继续保持公司在国内市场的领先地位，同时将有助于公司进一步抓住 5G 发展新机遇，为公司成长注入新动力。

随着《电动自行车安全技术规范》2019 年4月15日正式实施，电动自行车“铅改锂”的趋势已经明朗，在此带动下，电动自行车锂电池需求持续快速增长。面对趋势变化，南都电源近年来积极推进电动自行车用动力电池业务转型。目前，南都电源已与雅迪等主机厂开展战略合作，并开拓美团等客户。

海通证券认为，新国标的发布，一方面将极大的促进锂电渗透率提升，带动公司产品升级，另一方面龙头市场集中度加强，拥有高端生产工艺技术与优质产能的企业将脱颖而出，行业集中度有望提升，整车厂商以及供应链中高端零部件如锂电池的生产商将因此受益。具体到南都电源，旗下的南都华宇、长兴南都等两家子公司的盈利已实现在2019年减亏，随着产品结构及客户结构优化，2020 年公司电动自行车业务亏损有望持续大幅降低。

根据CNESA《储能产业研究白皮书2020》，截至2019年底，全球累计投运电化学储能项目的装机达9520.5MW，较2018年底增长43.7%，中国电化学储能项目累计装机达1709.6MW，较2018年底增长59.4%。

对国内来说，我们认为国内可再生能源配套储能的发展有望提速。可再生能源发电具有间隙性、易变性等特点，其渗透率的不断提高也对电网系统的运行和调度提出了严峻的挑战。大容量电池储能技术应用于风电、光伏发电，能够平滑功率输出波动，降低其对电力系统的冲击，提高电站的跟踪计划出力的能力，在风电、光伏消纳困难的时刻，减少弃风弃光。考虑到可再生能源的消纳以及可再生能源占比提升后对电网运行调度稳定性的冲击等问题，国内多地已经陆续出台相关政策支持可再生能源配套储能。

在智慧储能领域。南都电源无论在国内还是在国外都占据了重要地位。根据中关村储能产业技术联盟统计，公司 2017 年、2018 年连续两年国内新增电化学储能项目中装机规模、功率规模均列第一；根据彭博新能源财经（BNEF）统计，公司 2017 年投运规模位列全球第二。

根据相关资料显示，南都电源自2011年起就已进入该领域，目前已经在国内外先后建设了“东福山岛风光柴储能电站”等 50 多个储能示范项目。特别是与 Upside 公司合作的德国调频服务储能系统项目承载了德国电网辅助调频的重要功能,该项目被评为 2019 年度“全球领先可再生能源项目”和“全球储能项目技术先锋奖”。

海通证券表示，目前，南都电源在全球储能装机规模超过 1000MWh，遥遥领先于同行。多年深耕的储能业务，逐渐进入回报期。

居于上述分析和研究，海通证券预计，南都电源 2020-2022 年归母净利润分别为 5.68亿元、7.14亿元、9.03 亿元，EPS 分别为 0.66元、0.83元、1.05 元；参考同行业可比估值，按照 2020 年 25-30 倍 PE，对应合理价值区间 16.50-19.80 元，给予“优于大市”评级。

海通证券