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冠豪高新吸收合并粤华包:强强联合形成协同效应 并有利于增厚业绩

2020/11/9 9:15:00      挖贝网

双十一要来了,纸价又涨了。

每年“双十一”的快递处理总量都会达到一个新的量级,以白卡纸、热敏纸等为原材料的包装材料往往存在着较大的供需缺口,白卡纸等纸类的价格自然也就水涨船高。在这样的大背景下,冠豪高新换股合并粤华包属实“应景”。

10月31日,主板上市公司冠豪高新发布了《冠豪高新关于重大资产重组的进展公告》,披露了企业合并的最新进展。其实,无论是站在行业还是企业自身的角度,冠豪高新此次吸并粤华包都是十分必要而且有利的。

行业集中度不断提高  并购重组已是大势所趋

造纸,尤其是特种纸和高端白卡纸,属于技术及资本密集行业,壁垒极高。改革开放以来,在国民经济快速发展的带动下,造纸产业取得了长足的发展。目前我国已成为全球纸和纸板最大生产国,造纸工业也开始由数量主导型进入上质量、上档次、上水平的新发展阶段。中小落后产能正在加速出清,头部企业并购整合加剧,行业集中度进一步提高。

对部分中小型企业,资金实力偏弱,且生产规模较小,产能落后,改造成本高,无法满足日益趋严的国家环保标准,就会被淘汰;这也为大型造纸企业的先进产能腾出了一定的市场空间。例如,为保护我国环境,国家禁止废纸进口,在国内废纸短缺的情况下,单今年,富阳白板纸产能关停200万吨带来白板纸的替代需求。中国造纸协会统计数据显示,2014年以来,我国规模以上造纸生产企业数量整体呈现震荡下行趋势,截至到2019年底,我国规模以上造纸生产企业数据下降至2524家,较2014年减少超过400家。在此背景下,具备规模效应和高技术含量的头部企业厉兵秣马,迎接新的机遇和挑战。

一方面,随着“限塑令”趋严、消费升级影响,生态环保及可持续的纸制产品成为市场发展方向,具有发展潜力例如,冠豪高新的热升华转印纸,以其独特技术和先发优势,产品用于服装家纺,无废水排放,牢牢占据国内第一的位置,并继续保持高速增长;粤华包的主要产品为高档涂布白卡纸,广泛应用于烟草包装、食品包装、医药包装、化妆品包装、生活用品包装等领域,其下游应用广泛,需求稳健增长粤华包和冠豪高新主要生产原材料进口高端木浆,目前木浆库存高企浆价触底,未来新增产能较多,或对浆价有所压制下游需求的增长和上游成本的降低将为企业带来利润持续增长。

另一方面,造纸产业并购频发,行业集中度持续提升,产业资源向头部企业、向区位优势地区转移的趋势非常明显。例如山鹰纸业先后收购了联盛纸业和北欧纸业;晨鸣纸业收购武汉晨鸣;金光对博汇从产品价格战发展到公司控制权收购。随着今年金光收购博汇尘埃落定,行业集中度进一步提高,行业议价水平得到进一步提升,预计未来白卡纸价格水平保持在高位平稳运行。区位优势对于产业发展也是至关重要的。粤华包的工厂红塔恒仁位于经济发达的珠海城区,占地面积大,但进一步扩张空间受限;而冠豪高新在湛江东海岛仍有较大的战略发展预留用地,所以,两家公司并购整合无疑也是非常适合这一发展趋势的。

强强联合形成协同效应   吸收合并有利于增厚业绩

再从企业自身来看,冠豪高新和粤华包同属中国纸业旗下高端造纸平台,本身具有天然的整合优势,整合难度较小。而且,两家企业在合并后形成的协同效应也是相当可观。从协同效应的角度来讲,根据公开资料推断,冠豪高新和粤华包本身还能够达到技术、收入、成本等多个方面的协同效应,规模优势的提升也相当显著。按照两家公司2020年上半年财务数据测算,本次交易完成后,冠豪高新每股收益增厚在20%以上,可以较大幅度地提升冠豪高新现有股东的持股收益水平。此外,在规模效应的加持下,并购后公司融资议价能力将得到增强,融资成本也会有一定程度的下降。

具体来看,在研发与技术方面,冠豪高新在纸张防伪技术、环保阻隔材料、纸代塑材料等方面有深厚的积累,在低定量的特种纸方面技术领先;而粤华包旗下红塔仁恒有一流的高定量涂布新材料技术。并购完成后,并购双方可以统一管理研发端,互通研发资源和现有技术,从而有效提高研发速度,快速推出新型产品

在收入方面冠豪高新与粤华包的终端客户群体并不冲突,两者各自领域内都有极佳的存量客户资源,并购后,双方可以通过整合各自的优势市场和优良客户资源,进行交叉销售,并协同开发双方的新市场和新客户,起到立竿见影的效果。例如冠豪高新福利彩票、体育彩票方面的绝对技术优势和渠道资源,合并后可以协助粤华包进入即开型彩票领域从而给客户提供更加优质全面的服务。又比如很多食品饮料企业采用冠豪的热敏纸,不干胶标签等,就可以将粤华包的食品白卡,液包装纸,饮料杯等产品介绍进去,因此,在并购整合后,产品销售收入存在巨大的增长空间。

与此同时,近期白卡纸迎来销售旺季,下游经销商存在补库需求,行业需求激增带来的价格连番上涨也会在很大程度上增厚公司业绩。就粤华包而言,choice数据显示,粤华包在2020年前三季度营收约29.08亿元,同比增长5.64%;净利润约8745万元,同比增长314.57%。因此,作为行业内的龙头公司,合并后的企业自然也会受益颇深。

最后,在成本方面,合并后两家公司共享重要原辅材料供应商资源,进一步开拓双方的采购渠道,减少单一供应商比例,提升双方公司的议价能力。此外,双方整合采购原材料或重要业务的需求进行集中采购和合并招标,采购规模的扩大有利于采购单价的降低,从而降低整体的采购成本。例如,合并后的企业如果整合冠豪高新、粤华包旗下的红塔仁恒、华新彩印的纸浆、用电、动力煤等大宗需求,集中采购招标,可以极大地降低成本。

其实,冠豪高新吸收合并粤华包的好处远远不止这些,例如节降人工成本、发挥土地资源优势、提升锅炉厂能利用率等等。总之,并购将给两家公司带来成本的极大降低和收入的持续增长。

优势互补,创造价值

总之,冠豪高新和粤华包都属于高端造纸行业,两家公司合并,将打开广阔的发展空间。冠豪高新生产的特种纸是高技术产品,一般需要独特技术和专门制造,附加值比较高,用途的针对性较强,具有独特的性能,品类仍然处于高速发展阶段。中国造纸协会调查资料显示,2019年,我国特种纸消费量309万吨,同比增长18.39%,远高于全行业2.54%的增速。而粤华包专注于白卡纸行业的高端应用,下游需求非常广泛,可以用于食品、药品、烟酒、服装化妆品等多种消费品的包装,需求结构较为稳定。受益于限塑令+消费升级,浆价处于相对低位,富阳白板纸产能关停,以及行业集中度提升等因素,白卡纸处于景气的发展阶段。两家公司并购整合后,资源共享,优势互补,必将迎来更高的发展速度,创造更多价值。