北交所没有“三高”：新股发行制度有借鉴意义

2023/10/9 17:31:08 挖贝网李矛

近期，重新登陆资本市场的浙江国祥引起了市场的广泛关注，除了因卖壳14年后原壳的主要资产再次发行上市是否合理外，市场关注的另一个焦点在于，浙江国祥的发行市盈率高和严重超募。

根据浙江国祥发行公告显示，此次发行价格为68.07元/股，发行市盈率达到51.29倍。募资总额为23.84亿元，超募16亿元。该公司主营业务为中央空调，而行业空调行业三巨头之一格力电器目前的动态PE仅为8.1倍。

如此大的反差，引起各方高度关注，浙江国祥IPO因此被暂时叫停，上交所也宣布对浙江国祥开展专项核查。

与此同时，市场更是呼吁要对现在IPO发行制度进行完善，并给出不少具体建议。不过，挖贝君认为，完善IPO发行制度，北交所新股发行制度值得借鉴。

虽然处在探索期的北交所目前还存在这样和那样的问题，但北交所没有“三高”：高发行市盈率、超募严重（高募资额）、上市首日高涨幅。

挖贝研究院数据显示，截至目前，北交所共有222家上市公司，其中国家级专精特新“小巨人”企业数量达到103家，占比为46.4%。发行市盈率方面，北交所新股发行市盈率基本稳定在15倍到20倍之间；首日涨幅方面，目前仅有19家公司上市首日涨超100%，占比8.56%。与沪深两市新上市股票被爆炒10倍累见不鲜形成鲜明对比；募资方面，截至目前，超募现象非常少见。

新股发行市盈率保持20倍以内且上市首日不会被“爆炒”，这跟北交所新股发行制度有关。

北交所大多数新股发行市盈率之所以能保持在20倍以内，跟北交所新上市公司必须要有战略投资者有很大的关联。

目前，北交所战投基本是私募机构，这些私募机构对于战投标的都会计算出一个估值范围，既不想失去投资机会，也不想高位接盘。如果新股估值太高，私募机构被套的可能性很大，而私募机构要对LP负责，一旦私募机构长期亏损，未来募资会受到很大影响。而此次浙江国祥事件中，面对68.07元/股发行价和51倍发行市盈率，嘉实基金、富国基金两家公募基金的报价分别溢价20%、19%，就是因为这些公募基金经理无论盈亏都可以收一定的管理费，而无需对亏损负责，一旦亏损跳槽了事。最新例子，是医药女神基金经理葛兰卸任，10年亏了234亿，却收了33亿的管理费。如果这是私募基金交出这样一份成绩单，结果会怎么样？因此，私募基金有动力跟新上市公司进行价格博弈。

不会被爆炒，跟对大量老股没有被限售有很大关系。北交所新上市公司，只有控股股东、实际控制人及其亲属，以及上市前直接持有10%以上股份的股东或虽未直接持有但可实际支配10%以上股份表决权的相关主体，以及董监高等被限售，其他股东都可以在上市首日进行抛售所持股票，为市场提供更多供给，而新资金想要炒新股，则需要面临老股东的抛售。这个制度安排，在一定程度上遏制了“炒新”。

这一制度下，北交所新股发行并没有受到影响，今年新上市企业达到60家，在审企业数量为49家，并且北交所战略投资机构盈利也处在相对比较合理范围内。挖贝研究院数据显示，今年上半年42家企业成功登陆北交所，上涨家数为18家，下跌家数为24家，占比分别为42.86%、57.14%。战略投资的资金总额为17.6亿元，理论盈利为2.26亿元，理论收益率达到12.8%。

没有高溢价发行、没有超募、没有上市首日爆炒，2岁的北交所还处在发展的探索期，但其发行制度值得借鉴。

北交所新股发行制度