爱尔眼科上半年营利双增背后：上半年扩张步伐明显放缓现金留存能力不强

2025/9/11 18:45:08 挖贝网高慧

A股眼科医疗公司中，爱尔眼科（300015）明显处于领先地位，营收规模是其他公司的4倍不止。作为龙头，爱尔眼科上半年交出的成绩单不错，营收净利双双增长，其中营收同比提升了9.12%。

不过从发展趋势来看，爱尔眼科表现或许不太乐观。其一是，公司今年第二季度营收增速降至2.47%，归母净利润同比下滑12.97%。其二是，公司前几年每年境内医院及门诊部、境外眼科中心及诊所的总量（以下简称为“医院总量”）增加明显，助推业绩增长，但去年在医院、诊所等数量增长30.53%的情况下，营收增速仅3.02%，增加医院数量对业绩驱动作用减弱。

今年上半年，公司境内外医院、诊所数量仅增长2.69%，扩张速度明显放缓，将如何影响未来成长性？

与此同时，公司在扩张放缓且经营性净现金流表现较好的情况下，借款增加较多，而“货币资金+交易性金融资产”增加较少，一定程度上体现出现金留存能力不强。

上半年营利双增背后：第二季度归母净利润下滑

爱尔眼科是一家眼科连锁医疗机构，主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜，医疗网络遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚。

公司上半年实现营收115.07亿元，归母净利润20.51亿元，扣非后净利润20.4亿元，分别同比增长9.12%、0.05%、14.3%，表现较为亮眼。

但按照季度来看，公司第二季度业绩表现便没那么亮眼。今年4-6月，公司营收同比增速仅2.47%，低于前两季的营收增速，成长性放缓；归母净利润较去年同期下滑12.97%。

增加医院数量对业绩驱动作用减弱，上半年扩张步伐放缓

进一步剖析爱尔眼科业绩表现背后的驱动因素，公司多年来主要依靠在境内外增加医院数量实现做大规模，而受单店收入增长的影响较小，例如公司旗下贡献收入最大的武汉爱尔眼科医院有限公司，2024年营收为5.4亿元，和三年前2021年水平基本相当；收入贡献第二的长沙爱尔眼科医院，2021年至2024年收入增速也小于上市公司同期营收增速。

再结合医院数量数据来看，2022年至2024年，公司境内外“医院总量”从481家增至744家，增长55%，同期营收规模从161.1亿元增至209.83亿元，提升30%。

不过，医院数量增长对爱尔眼科营收增长的驱动作用或许正在逐渐变小。2023年公司在境内外“医院总量”增长18.5%的情况下，实现了26.43%的营收增速。到2024年境内外“医院总量”增速达30.53%，营收增速却降至仅3.02%。

到今年上半年，公司扩张步伐明显放缓，截至报告期末，公司境内外“医院总量”仅较期初增长2.69%，增加20家，而去年全年增加了174家。

经营性净现金流表现较好，但现金留存能力不强

经营质量方面，从现金流指标来看，爱尔眼科业务造血能力还是非常强的，今年上半年经营活动产生的现金流量净额为34.02亿元，明显超过同期20.51亿元的净利润水平。

但公司的现金留存能力不强。今年上半年，公司在医院扩张速度明显放缓的情况下，“短期借款+一年内到期的长期借款及应付利息+长期借款”总额增加2.2亿元，而“货币资金+交易性金融资产”总额仅增加9690万元，不及借款增加规模。

爱尔眼科半年报

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