不止TIDES，药明康德的小分子业务正在释放更大增量

过去两年，市场谈及药明康德（603259.SH/2359.HK）的业务增长，TIDES往往是绕不开的关键词。多肽、寡核苷酸等新分子业务快速发展，成为公司业务结构变化的重要看点。但2026年前三季度财报呈现出另一个值得关注的事实：真正贡献最大收入增量的，是小分子工艺研发和生产业务。

前三季度，药明康德化学业务实现收入393.6亿元，同比增长51.5%；其中，小分子D&M业务收入235.8亿元，同比增长65.6%，跑赢TIDES业务46.9%的增速。TIDES赛道依然维持快车道，但本轮行情的主角，落到了传统小分子身上。这个变化，值得重新审视平台能力的边界：药明康德承接成熟分子、放大商业化产能的底盘能力，或长期被低估。

为什么小分子业务能贡献如此大的增量？答案藏在项目漏斗持续向后传导的过程中。早期研发能力负责引流，工艺开发与生产能力承接项目向后推进，商业化项目则有机会带来更持续的生产需求。一体化CRDMO模式的价值，正体现在不同阶段之间的衔接。截至9月末，小分子商业化项目从去年底83个抬升至103个，临床III期项目由91个增至94个。越来越多早期分子走完研发长跑，进入商业化放量阶段。

收入增长的另一端，是产能的承接能力。公司披露，化学业务增长主要受益于管线分子向后期稳步推进，以及去年新增产能逐季度释放。换句话说，需求增长与供给释放正在形成共振。客户项目成熟带来更多生产需求，前期建设的产能逐步投入使用，又使这些需求能够转化为实际交付和收入。

创新药赛道的演进，不是新分子路线替代传统小分子，而是不同技术路线共同拓展药物研发的边界。对CXO企业而言，真正重要的竞争力，是能否持续服务不同类型的分子，并在项目从早期走向后期时，把技术能力兑现为稳定的研发生产交付。