科创板：注册制试验田同时也是退市制度试验田 保壳续命将成历史

作为中国资本市场改革的注册制的试验田，科创板更强调制度的执行。虽然，目前还没有任何数据可以判断未来科创板的退市率会到多少？

牛牛金融研究中心认为，如果对标纳斯达克市场来看，科创板未来可能有年均7%的退市率，这相当于目前A股年均退市率的90倍。

科创板退市标准显示：主业空心化没有苟延残喘机会；卖房卖画也不能再为公司保壳续命；即使公司主业经营健康，也要担心公司资本市场的股价表现，需要和专业机构保持良好的联系，向外界传递公司价值，避免因为市值过低而退市。

最容易被忽视的是，信息披露不当，公司规范运作存在缺陷也将导致公司退市。聘请专业机构帮忙做好信披培训、安排会成为科创板上市企业的必修课，就像国内登陆纳斯达克企业一样，做好信披是基本功。

科创板：退市制度试验田

   中国资本市场被投资者所诟病：A股更像融资市场，很多企业不管有钱没钱都去上市，目的就是为了圈钱。上市之后业绩很快变脸的例子比比皆是，但退市企业的数量却少之又少。

统计显示，自1999年第一家上市公司琼民源A（000508.SZ）退市以来，沪深两市仅有113家A股公司被退市。其中还有37家公司是被吸收合并的，实质上退市的公司数量仅76家，占当前A股总数3584家公司的比重约为2.12%。

如果从1990年交易所成立算起的话，28年时间内平均每年仅有2.6家公司退市，年均退市率仅为0.075%。

历年来A股退市企业数量如下所示：

A股退市企业数量较少的原因：一方面是因为我国退市制度尚不完善，不少企业通过财务操作、关联交易等手段成功保壳；另一方面是监管层家长心态，生怕大规模退市对我国散户投资者为主的市场造成较大的冲击，不利于社会的和谐稳定。

为了确保退市制度的实施，同时兼顾资本市场的中国国情。《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》明确设置了个人投资者门槛：申请权限开通前 20 个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币 50 万元，并且参与证券交易 24 个月以上。

证监会副主席阎庆民曾表示，截至2018年4月底，资本市场个人投资者已达1.38亿，其中95%以上为持股市值在50万元以下，可以说50万的门槛至少可以拦住一半甚至接近80%的散户投资者，确保进入市场进行交易的投资者具备一定的资本实力和风险承受力，在这样一个板块中对退市制度进行合理的探索，不失为一种可行的方法。

那么科创板退市究竟可能有多严呢？

作为科技创新型企业对接资本发展的专属市场，科创板对内是我国多层次资本市场体系的有效补充，对外则承担着与港交所、纳斯达克市场竞争科技创新型新经济企业，让资本市场红利也能惠照国内投资者的使命，诞生伊始便被很多有识之士称为中国版的纳斯达克，然而纳斯达克能稳定的给投资者带来稳定回报，不断吸引优秀企业上市融资的一大法宝正是不断去弱留强，自 2006 年以来纳斯达克市场“新上市”及“退市”公司数量维持相对均衡状态，企业总数在 3000 家左右保持稳定。  

可以看到2010-2018年间，2010年、2011年、2012年及2016年纳斯达克退市企业数量甚至超过了上市企业数量，整体来看纳斯达克市场的年平均退市率高达6.75%，是我国目前年退市率的90倍，在这样的市场里，100家企业中一年将退市近7家，这也可能是科创板未来可能达到的水平，所以认为在科创板上市后就将高枕无忧的企业高管们恐怕要多加注意了。

退市标准多样化 保壳续命将成历史

业界将科创板的退市配套制度称为最严退市制度，究竟严在哪里，牛牛金融研究中心认为一方面此次退市制度如同此前的重组新规一样，退市标准多样化，这就堵死了公司避免触及退市保壳的各种操作，另一方面则在于让壳不再具有投机价值，科创板取消了暂停上市、恢复上市和重新上市环节，让壳不再具有投机价值，具体如下所示：

科创板的退市制度中容易被投资者忽略的点，牛牛金融研究中心认为主要包括如下几个方面。

一、空心化公司将被退市，主业长期不振也是风险点。《上海证券交易所科创板股票上市规则（征求意见稿）》（以下简称科创板上市规则）规定，科创板上市公司出现下列情形之一，明显丧失持续经营能力，达到本规则规定标准的，本所将对其股票启动退市程序：（一） 主营业务大部分停滞或者规模极低；（二） 经营资产大幅减少导致无法维持日常经营；（三）营业收入或者利润主要来源于不具备商业实质的关联交易；（四）营业收入或者利润主要来源于与主营业务无关的贸易业务；（五）其他明显丧失持续经营能力的情形。

二、卖房卖画等操作不管用了。上交所主板目前制度设计为在企业还没有被实施风险警示或暂停上市之前，考量标准为经审计的净利润。只有公司最近两个会计年度经审计的净利润连续为负值或者被追溯重述后连续为负值，才会被实行风险警示，而同时下个会计年度经审计的净利润继续为负值，则会暂停上市；暂停上市后，下个会计年度净利润和扣除非经常性损益后的净利润均为正值才可恢复上市，否则就要终止上市。这也导致实践中，不少企业通过卖房子、卖资产等业绩粉饰方式规避净利润的退市红线。

在科创板的制度下，考核的为扣非后净利润，如果连续2个会计年度扣除非经常性损益之前或之后的净利润为负的，就会触发退市。这种情况下，上市公司无法再通过处理亏损资产、可回转的资产减值、政府补助、和应收账款冲回与转让等方式来实现保壳，这一方面，企业从被实施风险警示到最终退市，时间从原来的四年缩短至两年，加快了整体退市进程。

三、丰富交易类强制退市指标。相较于主板、中小板及创业板，科创板在退市标准上构建了成交量、股票价格、股东人数和市值四个类型的市场指标，特别是首次引入了市值指标，连续20个交易日股票市值低于3亿元，上交所即决定其终止股票上市，这使得科创板公司在做好主营经营的同时，也需要时刻关注资本市场动向，与各类机构，如券商，投关机构等保持适当的联系，引导公司价值走向，让公司市值得到合理反映，具体如下所示：

四、信息披露及规范运作存缺陷也将导致退市。上交所主板规则中主要就会计报告存在重大差错及虚假记载，未按期披露定期报告及股权分布不符合要求等订立了退市标准，而科创板上市规则增加的内容为公司在信息披露或者规范运作方面存在重大缺陷，被本所责令改正但未在规定期限内改正，此后公司在股票停牌2个月内仍未改正也将导致退市，这意味着公司在信息披露及公司治理等方面需要更多听取专业机构的意见。

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