72家科创板企业财务可观盈利质量超预期

2019/4/16 9:12:50 牛牛金融研究中心张振

科创板申报企业阵容在不断扩大，自3月22日公布首批获得受理的科创板申报企业至今，科创板受理企业总数达72家，其中40家已收到上交所问询。总体来看，72家申报企业财务情况比较可观，几乎全部实现盈利，且有不少企业盈利能力十分稳定。我们梳理发现，科创板企业盈利能力或超我们预期。

科创板虽有包容性，但众口难调

科创板无论从行业覆盖、公司股权结构以及盈利能力等方面都体现出了足够的包容性。从行业归属来看，72家科创板申报企业，主要来自三大行业，分别是计算机、通信和其他电子设备制造业（25%）、软件和信息技术服务业（22.22%）、专用设备制造业（20.83%），三个行业合计占总数的68.05%。在13个申请行业中，有5个行业仅有1家企业申报，分别是非金属矿物制品业、金属制品业、电气机械和器材制造业、通用设备制造业、仪器仪表制造业。

从盈利能力来看，在72家受理企业中，2016年-2018年出现过亏损的企业仅有9家，而2018年出现亏损的企业仅1家。其中，连续三年出现亏损的企业仅和舰芯片一家，和舰芯片为晶圆代工厂，其最先进制程为28nm，为全球少数完全掌握28nmPoly-SiON和HKMG双工艺方法的晶圆制造企业之一，公司拥有完整的28nm、40nm、90nm、0.11µm、0.13µm、0.18µm、0.25µm、0.35µm、0.5µm工艺技术平台，可满足市场上主要应用产品的需求，制程效能与良率领先国内同业，达到世界先进水平。上交所受理亏损企业科创板上市申请，是打破以往资本市场规则，鼓励科技立异的体现，更多体现出科创板的包容性。

科创板受理企业盈利质量较高

虽如此，但近期各媒体、机构对科创板的发声却不绝于耳，科创板企业盈利能力、研发投入、信披真实性、合规以及股权等问题一度成为众矢之的。在此，我们就盈利能力发表一下个人观点。

市场对受理企业盈利能力的多个方面颇有质疑：主营业务单一、营收依赖大客户、毛利率低于行业平均、竞争加剧、汇率波动风险等，但当我们回归盈利的本质，我们发现，科创板盈利能力似乎超出我们的预期。从目前科创板受理企业选择上市标准类型来看，对盈利能力也有一定的要求。从受理企业选择上市类型来看，72家企业中，有62家企业选择标准一，6家企业选择了标准四，2家企业套用标准二，天准科技选择了标准三，优刻得选取对表决权差异化安排的标准二。

针对科创板企业盈利能力，我们以数据说话，以最近2018年度归母净利润来看，保持20%以上增速的企业数量高达53家，占比73.61%，其中利润增速在40%以上的企业数量达到44家，占比61.11%。

从ROE分布情况来看，科创板受理企业普遍盈利质量较高，ROE在20%以上企业高达38家，占比52.78%，其中视联动力ROE高达186.35%。

同时对比A股各板块ROE，首发过会企业ROE最高，近三年维持在20%以上，2018年高达24.19%，科创板仅次于首发过会，ROE高达21.98%，这一水平远高于A股市场平均7.30%的ROE，也远高于创业板、新三板这种与科创板科技型及创新型最为接近的板块。

过去已去，未来已来。未来持续盈利能力如何？我们梳理发现，每家企业对未来战略规划看后都会让人热血澎湃。但回归理性，除通过企业业务规划、战略布局分析外，我们还是要以数据说话，“研发”可在一定程度上保障未来盈利能力的持续性。57家申报受理企业中，就研发人员配备而言，69家企业研发人员数量占总员工比例在10%以上，其中研发人员数量占比30%以上的企业达36家。

研发投入方面，以2018年度研发投入为时间节点分析，研发投入占营收比例各企业之间差距较大，在0.71-55.85%之间，其中研发投入占营收比例在10%以上的企业高达37家，占比51.39%，远高于A股市场整体水平。而研发投入绝对值最高达7.12亿元，但占营收比例仅为3.14%。整体来看，此72家企业研发投入绝对金额较高，研发投入超1亿元的企业高达19家。至此，无论盈利质量以及研发投入已然超出我们的预期。

有人认为，科创板应宁缺毋滥，但牛牛金融研究中心的观点略有不同，我们认为申请受理到最终上市还有很长的路要走，换句话说，已受理企业最终能不能上市还是未知数。我们认为处于申请受理阶段的企业只要符合科创板的定位，只要能满足科创板发行上市的条件，就不应过多设置行政方面的约束性条款，更不必制造人为的“稀缺性”，市场对受理企业盈利能力的质疑也颇有不妥。宁缺毋滥VS韬晦待时

我们再温故一下科创板的定位：“坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。”

由此，方向明确了，对象和目标也就明确了，对科创板苛责声音也应该更少一些。

科创板企业企业财务盈利质量

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