现金吃紧、杠杆提高 从新三板中报看民营企业融资环境

今天三胖哥继续和您来聊半年报，尝试从新三板的数据样本里找寻民营企业的融资现状。

在国民经济的发展中，民营企业发挥极大作用，随着我国民营企业数量不断增多，对于经济的持续稳定发展的促进作用也越来越突出。民营企业也为就业、出口创汇和其他社会服务问题等起到了十分关键的作用。

从国内民营企业的整体发展现状来看，影响其迅速发展的最大因素便是融资难的问题，这在很大程度上限制了民营企业的快速发展，甚至是生存问题。

在今年金融去杠杆、债务违约频发、防范风险的大环境下，民营企业的融资现状又是如何?或许我们可以从新三板1万多家挂牌公司的半年报中找到一些答案。

研究样本：从已披露2018年半年报的10684家新三板公司中，选取实际控制人非国有的公司，剔除金融企业和非可比口径企业，得到样本共9393个。

现象一：筹资能力趋弱

上半年在金融去杠杆、资管新规影响下，企业融资环境继续收紧，非金融挂牌企业筹资现金流大幅减少。

从现金流量表“筹资活动产生的现金流量”来看，9393家公司上半年合计现金净流入2160亿元，同比下降2.09%，但现金净流出1951亿元，同比增加13.10%。

两项相抵，今年上半年在筹资方面，新三板民营企业现金净流入同比减少了272亿元，降幅是惊人的56.55%!

如果到具体分项上，我们发现，新三板民企上半年最大的筹资支出为“偿还债务”。数据显示，上半年，9393家公司合计偿还债务1379亿元，同比增长了8.75%。

这难道是因为民营企业经营改善，都有钱还债了吗?

现象二：发债融资难

年初至今，共有34家新三板公司通过发行债券募资资金1017.62亿元，但其中的964亿元都来自于金融企业(齐鲁银行和中国康富占大部分)，非金融企业通过发债募资不足3亿元。

在少数成功发债的新三板公司里，利率均在6%以上，最高的甚至达到10.5%(慧联电子)。

（表：今年以来非金融新三板企业债券发行情况）

现象三：直接融资更难

在融资渠道方面，民营企业依然严重依赖银行信贷，股权融资比重有所降低。

上半年，9393家样本公司合计吸收投资仅190亿元，比去年同期的441亿元下降了57%，直接融资占比也从去年的22.8%下降到了10.5%。

190亿，这个数字大概只是富士康上半年IPO募集资金的七成。可见，中小民企在获取直接融资方面仍然能力不足。

与间接融资相比，直接融资的优势很多，分散风险，有利于金融稳定;企业可以获得较为稳定的长期资金，有利于降成本、去杠杆。以往我们寄希望于通过挂牌新三板解决企业融资，特别是直接融资问题，现在看起来，效果并不理想。

另一方面，上半年4140家民营企业筹资活动现金净流出，占比44.1%，也比去年同期高出500多家。

举一个例子来看，化肥农药企业颖泰生物，上半年现金及现金等价物净流出7.4亿元，在没有任何股权融资进入的情况下，银行贷款净偿还5.69亿元。但有趣的是，公司的资产负债率却仅从67.94%微降到65.85%，原因是公司增加了7.65亿元的“其他筹资”，可见公司的资金压力并未改善。

要知道，颖泰生物还是上市公司华邦健康(002004.SZ)的控股子公司，可能还有大股东的输血，换做一般的民营企业，恐怕更难维系。

现象四：各行业普遍性

整体来看，几乎所有行业上半年筹资现金流都在同比减少，能够幸免的只有化石能源和建材两个行业，融资环境的收紧对各行业的影响是普遍性的。

我们来看感受一下互联网行业的融资寒冬。

别的实体行业可能还因为有抵押物，能够通过银行贷款拿到融资，但轻资产的互联网企业在资本寒冬下生存得更加艰难。

样本内的499家公司中，上半年能够“取得借款”的，只有165家，67%的民营企业无法取得借贷，只能依靠经营产生现金流。能够在上半年拿到10亿元以上借款的，只有神州优车和钢银电商这两家公司。

而另一方面，互联网企业又恰恰是最需要通过融资活动扩大经营的。

不妨看下壹玖壹玖，这家市值30亿的酒类电商公司上半年的现金流量表。

壹玖壹玖经营活动和投资活动现金流几乎每年都是净流出，维系生存只能依靠不断的筹资。现金流量表显示，公司上半年取得借款2.32亿元，偿还债务1.09亿元，短期借款余额5.66亿元，远高于其货币资金，现金压力非常大!

试想一下，如果壹玖壹玖的筹资能力减弱，对公司产生的，或许是灾难性的影响。

现象五：自由现金缺口加大

在筹资活动支持力度减弱的情况下，民营企业的投资现金流支出并没有收缩，导致自由现金流缺口依然较高。

数据显示，9393家公司上半年投资活动现金净流出是462亿元，去年同期为444亿元。

建筑行业自由现金流缺口最为庞大，大量依赖筹资现金流。

353家样本公司，上半年合计现金净流出32.6亿元，是去年同期7.8亿元的4倍。其中，经营活动和投资活动现金净流出分别为26.44亿元和17.9亿元，筹资活动却远低于去年，远未能弥补现金缺口。

民营建筑行业的生存环境，可想而知!

现象六：融资成本显著增加

我们选择财务费用中的利息支出指标考察民营企业融资成本。

9393家公司上半年合计利息支出92.31亿元，同比增加了23.43%。整体财务费用率从去年同期的1.09%增长至今年的1.16%。

另一方面，9393家公司有息负债(短期借款+一年以内到期的非流动负债+长期借款+应付债券)合计余额167.97亿元，同比增长14.25%，同样远低于企业利息支出的增加。

我们以一家新材料公司恒神股份为例，测算一下民营企业真实的融资成本。

恒神股份是一家总资产超过40亿元的行业龙头公司，融资成本还有5.26%，规模更小的民营企业的融资成本可想而知。

结束语

上半年，信用风险事件频出，与融资环境收紧导致的资金紧张关系密切。与国有企业和金融企业相比，以新三板为代表的民营企业，不仅盈利增速显著放缓，融资端的压力同样很大，不仅融资难，而且融资贵。

下半年，若经济仍面临下行压力，民营企业的盈利和经营现金流都有可能继续回落，融资端能否有实质性改善将是决定企业信用风险的关键因素。