卖早了？控股股东减持后，天康生物股债双升近5成

2019/11/4 17:57:08 挖贝网崔智明

挖贝网消息天康生物今日再次迎来股债双升，股价在午盘强势冲击下涨停收盘，可转债在巨额成交量的簇拥下收涨13.88%。目前，天康转债的最新债价为194.500元/张，在全部上市公司可转债比价中位列第二，转股价值为190.62。

控股股东提前下车，错过暴涨

面对天康生物的股债飙升，公司控股股东新疆生产建设兵团国有资产经营有限责任公司（简称“兵团国资公司”）却在这波暴涨之前，成功的减持了其所持有的大部分可转债，成功的“躲避了大涨”。

天康生物于2017年底发行了 1,000 万张可转换公司债券，发行总额 10 亿元。其中控股股东兵团国资公司获得配售天康转债 2,947,184 张，占总发行量的 29.47%。可转债发行后，由于转股价相对正股价较高，天康转债的市价长时间处于100元/张以下。期间，虽然天康生物进行了2次年度分红，公司相应调低了可转债的转股价，从8.25元/股降为8.15 元/股，又再降为目前的8.05 元/股，但天康转债的市价依然不温不火，离100元/张的盈亏生死线仍然较远。

今年以来，随着公司股价持续走高，天康转债也实现顺势上涨。2019 年第三季度，天康转债因转股减少 5,762.52 万元，转股数量为 715.83万股，剩余可转债余额为 6.01亿元。尤其是三季度后，股债双升的增速明显加快。

公司控股股东分别在今年的 8 月 15 日-10 月 21 日和10 月 22 日- 10 月 25 日两个时间段进行了顶格减持，分别减持了100万张，合计减持比例为67.87%。减持后，控股股东持有天康转债的占比由29.47%降至9.47%。减持期间债价在130元/张左右波动，粗略计算下，减持可转债为控股股东带来了30%左右的投资毛收益。

有趣的是，控股股东减持后，天康生物股债开启了更猛烈的上涨，从25日收盘算起，天康生物股债的涨幅均接近50%。暴涨之下，天康转债市价由25日的收盘价133.48元/张一路上涨至接近200元/张。天康转债发行配售投资者若以今日收盘价卖出，加上派息收益后其投资收益已超100%。

天康转债.jpg

并且10月下旬以来，天康转债在二级市场的成交额和大宗交易成交量明显放大。大宗交易中除10月28日，中信证券上海分公司买入5万张以外，其余买方全部为机构专用账户。其中最大的一笔大宗交易成交价为141.76元/张，成交量60万张，该买方机构总共付费8505.6万元，而当日天康转债二级市场总成交量也不过3.41亿元。

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三季度营收利润双增，驱动股债双升

天康生物为农牧一体化企业，拥有饲料、动物疫苗、生猪养殖、屠宰加工全产业链架构。其近期最大的主营收入来自生猪业务。去年8月以来受非洲猪瘟疫情影响，我国生猪产能大幅减少，截止今年 10 月 25 日，我国外三元生猪出栏均价达到 40.29 元/公斤，较年初的 13.01 元/公斤大涨 210%。有机构调研认为，虽然目前我国生猪存栏环比降幅在减小，但产能依旧在下降；且即便产能开始向上增长，对应生猪出栏亦在 10-12 个月以后，期间生猪供需缺口依旧巨大，春节前生猪均价将再创新高。

而天康生物的主要养殖区域位于新疆，养殖密度低、疫情较弱，猪瘟疫情对公司冲击较小。2019 年三季度，公司出栏量 23 万头，头均盈利达到 826 元/头，盈利能力业内领先，超过温氏股份、牧原股份等龙头企业养殖利润，三季度生猪业务为公司贡献利润约 1.9 亿元。

从公司三季报来看，前三季度天康生物累计销售生猪 63.78 万头，同比增长 35.93%。公司总计实现营收 51.80 亿元，同比增加39.59%；实现归母净利润 3.02 亿元，同比增加16.35%。其中第三季度，公司实现营收 24.66 亿元，同比增加73.06%；实现归母净利润 2.22 亿元，同比增加46.57%。

单季度营收利润.jpg

2019三季度末，公司生产性生物资产为 8,161.17万元，环比增加41.38%。机构预计公司 9 月底能繁母猪产能为 4.1 万头，后备母猪为 1.5 万头，到今年年底产能或将达到 12万头（能繁母猪 8 万头+后备母猪 4 万头），为后续生猪持续出栏提供保障。

简概而言，各路机构看涨天康生物背后的投资逻辑很简单：持续看涨生猪价格，持续看好公司未来盈利。甚至有机构大胆预测天康生物2020 年生猪头均净利润2000 元/头。以此计算，2020 年公司养殖板块净利润为36.0 亿元。

大股东投资可转债：可转债无限售锁定期，可大额配售

除定增外，不少上市公司选择了可转债进行再融资。可转债发行时，上市公司大股东（尤其是控股股东）往往获得了大额配售。而可转债没有设立锁定期，获配可转债上市后即可抛售。因此，许多可转债甫一上市交易，便有大股东进行减持套现。

但大股东减持可转债违规也屡见不鲜。根据规定，持有公司已发行的可转换公司债券达到发行总量的20%，其每减少10%时，应当按照相关规则的要求履行公告义务，并在公告后二日内，不得再行买卖公司可转换公司债券和股票。最近几年，上市公司大股东减持可转债违规后，多以上缴违规收益了事。

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