【中泰证券】新三板综合行业深度报告:EPS还是估值差?

2017/05/19 10:00      中泰证券.研报 张帆

赚估值差的钱还是赚 EPS 的钱? 当前时点,无论是流动性明显更胜一筹的 A 股还是新三板,市场对于业绩的关注程度和反应程度都远超以往。抛却流动性、监管风险等外因本身,我们认为长期来看,伴随供给端的扩容,部分个股的业绩证伪,投资者的日趋成熟, A 股市场整体估值中枢会不断下移到合理水平,整体市场也会不断趋于理性,这期间将自然伴随 A 股与新三板市场估值剪刀差的不断缩小。中长期视角下,赚估值差的钱还是赚 EPS 的钱,结论不言而喻。我们在上篇报告《 政策红利迟迟未有实质进展,市场以业绩为王》中已经强调,流动性困局难解背景下,同时因新三板市场企业供给端较为丰富,一旦企业基本面发生恶化,或不达预期,将很快被市场抛弃,并短期内难以扭转市场预期。本文将承接上篇,继续探讨个股视角下业绩好转的企业中值得跟踪关注的品种。

单从财务指标,如何筛选基本面好转的企业。 我们对于基本面好转的基本条件设立如下:议价能力提升、现金流好转、应收款有明显改善,同时,营业收入和归母净利润均有增长。

具体而言, 1)用毛利率变化来衡量企业议价能力是否有明显提升; 2) 用经营活动产生的现金流量净额/营业收入变化来衡量企业现金流是否有好转; 3) 用应收款增速和营收增速相比来衡量企业收款能力有改善;  进一步的,我们认为,不同成长阶段的公司应给予不同的业绩增速预期。具体而言,从投资角度,小体量企业理应具有更高的成长速度,业绩高速增长的背后,还应有盈利能力和现金流的匹配。而对于大体量企业,我们将更加关注其收入质量和业绩稳定性、成本端控制等。针对此,我们以 2 亿元、 4 亿元为界限, 针对不同业绩规模的企业给出不同的筛选条件并筛选出相应组合。

从可得性角度如何抉择? 根据前述条件我们筛选出共计 169 家企业,剔除因终止挂牌、 IPO 等停牌的企业后,做市企业共计 17 家,其中安达科技确成硅化已在接受 IPO 辅导,望变电气因刊登重要公告已停牌 8 个交易日。以下做市企业中,除车头制药 PE/净利润增速高于 1,其余企业的估值与成长均有较好的匹配,结合企业估值及成长性,建议关注君德同创腾晖科技浩海科技龙泰竹业地浦科技宏田股份骏驰科技顺邦通信光裕股份联科股份益通股份中天新材、安达科技、东进农牧、望变电气、确成硅化。

而对于协议转让的企业,因难以直接通过二级市场介入,我们更关注其潜在的参与机会,具体包括 1)未来可能会有的融资需求; 2)潜在的股权转让机会;从融资需求角度来看,因难以获得各家企业的实际融资规划,我们以目前流动比率、资产负债率较高的企业为筛选标的。 2016 年年报中流动比率低于 1,同时资产负债率高于 60%的企业有天成包装道博尔合肥神舟、联科股份、联盛化学长阳科技新疆大全 7家。从潜在的股权转让机会来看,同样因难以获得各家企业的实际需求情况,我们以前期有机构投资者介入、且投资时长已超过 12 个月的标的为筛选对象,其中, 海昌华北鼎晶辉和确成硅化有资产管理计划参与。 

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