业绩低于“隐形红线”,国安达明日上会能搭上新能源的顺风车吗?

2018/07/10 10:50      犀牛之星 张维

继五新隧装、波斯科技、微创光电等企业IPO接连被否后,三板已将近一个月没迎来成功过会的企业了。据犀牛君统计,截至7月6日,证监会原计划审核企业121家,其中59家企业获通过,45家企业被否,11家被取消审核,暂缓表决则有6家,整体过会率约为49%。

明日,也就是7月10日,顶固集创(833958)和国安达(835486)两家三板公司将首发上会。那么,顶固集创和国安达会顺利过会吗?今天犀牛君IPO诊疗室开业,先来给国安达把把脉。

创新产品填补市场空白,研发能力过硬

资料显示,国安达主要从事自动灭火装置的研发、生产、销售,于2015年12月28日挂牌新三板。

据了解,改革开放前,我国消防行业发展缓慢,全国消防产品生产企业数量不足100家,且大部分是国营企业。2001-2003年,随着国家逐步取消消防产品生产销售备案登记制度,逐渐建立消防产品市场准入制度,我国消防市场环境发生了根本性变革,民营企业开始涉足消防行业。经过十余年的发展,目前我国消防产品生产企业已超过5000家,消防行业整体规模较大。

值得注意的是,虽然消防行业的企业数量较多,但行业集中度低,缺少行业领军企业,各企业市场份额较分散。其中通用领域、低端市场的产品技术门槛较低,生产企业较多,产能相对过剩,而专业领域、中高端市场对产品功能、质量稳定性等要求较高,具备一定的行业门槛,行业内合格企业数量较少,而国安达正是后者。

据悉,国安达主要产品包括超细干粉自动灭火装置和电池箱专用自动灭火装置等。

招股书显示,超细干粉自动灭火装置是国安达自主研发并不断技术升级的优势产品,集“自动探测、自动启动、主动灭火、智能巡检及自动报警”于一体,其已先后取得40余项技术专利应用于超细干粉自动灭火装置具体型号产品,国安达绝大部分收入均来自此类产品。

数据显示,2015年-2017年,国安达超细干粉自动灭火装置产品收入分别为7714.76万元、8052.73万元、1.02亿元,占同期总营收比例分别为62.32%、47.75%、53.21%。

国安达另一款产品电池箱专用自动灭火装置同样不可小觑。国安达称,电池箱专用自动灭火装置系公司经多年研制推出的新产品,集系统故障自检、火情早期预警、火灾位置自动识别、自动实施灭火、多点综合安全保护等功能为一体,成功解决了锂电池电化学特性活跃、传统灭火技术无法高效扑灭的技术难题,有效应用于新能源汽车锂电池的火灾早期探测报警和火灾自动扑灭,填补了该领域的市场空白。

2015年下半年,国安达在行业内率先推出电池箱专用自动灭火装置这一创新产品,专用于新能源汽车电池箱安全防护,迅速在市场上获得响应。数据显示,2015年,国安达电池箱专用自动灭火装置销售数量仅为1634套,2016年这一数据增长至6805套,2017年达到7788套。

收入方面,2015年-2017年,国安达电池箱专用自动灭火装置分别实现收入1983.49万元、7177.37万元、7777.64万元,占同期营收比例分别为16.02%、42.56%、40.53%。

主打产品销售成绩蒸蒸日上,新研创新产品奋起直追,在过硬的研发能力支撑下,国安达的发展前景似乎可期?

业绩未达隐形红线,经营存季节性风险

前文提到,国安达两款产品销售金额持续增长,但其单价却在逐渐降低。

招股书显示,2015年-2017年,国安达超细干粉自动灭火装置售价分别为242.97元/套、221.58元/套、220.61元/套;电池箱专用自动灭火装置售价分别为1.21万元/套、1.05万元/套、9986.70元/套,下降趋势明显。

值得注意的是,国安达称,公司利润总额对所有产品平均销售价格变动的敏感性较高,在其他因素不变的情况下,以2017年度数据分析,其产品平均销售价格每变动1%对公司利润总额的影响为3.67%。

除了产品售价波动较大,国安达的业绩在发审会面前,似乎仍存在悬念。

数据显示,2015-2017年,国安达分别实现营收1.24亿元、1.69亿元、1.92亿元;扣非净利润为1862.56万元、3723.41万元、4644.39万元。回想起此前网传“三年累计净利超1亿,最近一年净利不低于5000万”的“隐形红线”,国安达心中或许要警铃大作了。

此外,从单一季度业绩表现来看,国安达存在明显的季节性风险。

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招股书显示,2015-2017年,国安达第四季度收入占总营收的比例分别为41.92%、44.33%、56.54%;第一季度占比较低,其收入占总营收的比例仅为11.32%、12.69%、10.73%,可见第四季度为国安达的销售旺季,而第一季度为淡季。

国安达称,公司经营存在季节性特征主要受下游整车制造商的经营季节性影响,一般来说,整车制造商营业收入从第一季度至第四季度逐步上升。

据了解,我国国内客车整车厂商的下游客户主要系各地国有公交集团或公共事业单位,受到各地公交集团及政府采购预算、招投标等进度影响,整车厂商一般在下半年,尤其是新能源车辆集中在第四季度进行交货,即第四季度为其生产及销售旺季。

数据显示,国安达主要收入正是来源于交通运输行业的客车整车厂商或通过汽配贸易商间接销售至客车整车厂商。2015年-2017年,国安达交通运输行业收入占营收总额的比例分别为71.47%、85.05%及86.14%。

值得注意的是,由于产品需求受季节性影响明显,国安达称,公司存在季度性产能不足的情况。

此外,由于经营存在季节性波动,国安达对流动资金的需求量在不同季度之间差异较大,国安达称,为保证正常的生产经营,公司必须维持较高水平的流动资金储备,以满足销售旺季的流动资金需求。

招股书显示,截至2017年末,国安达账上货币资金仅有5247.42万元,资本实力不足则被国安达称为两大竞争劣势之一。

应收账款占比高,客户、供应商过于集中

另外,由于季节性经营特征,国安达应收账款存在占比过高的情况。据了解,国安达与国内主要整车厂商客户如金龙汽车、宇通客车、中通客车的业务往来主要采用票据结算方式,但业务大多出现在第四季度,而应收票据一般为6个月承兑期限,因为国安达各年度账面应收账款占比较高。

数据显示,2015年末-2017年末,国安达应收账款余额分别为6510.02万元、6239.55万元、6472.40万元,占同期营收的比例分别为52.54%、36.98%、33.72%。

值得一提的是,国安达对整车厂商一般给予3-4个月的信用期。

应收账款占比较高,国安达直销客户集中度过高的问题,同样值得关注。招股书显示,2015年-2017年,国安达前十大直销客户的销售占比分别为58.67%、43.86%、43.35%,总体占比较高。

此外,其对前十大供应商的采购比例同样高居不下,数据显示,2015年-2017年,国安达向前十大供应商的采购比例分别48.92%、46.23%、49.13%,依赖度较高。

事实上,这已不是国安达第一次与证监会过招。2016年6月20日,国安达向证监会提交了首次公开发行股票并上市的申请,并于2016年6月24日领取了受理通知书。

2017年1月25日,证监会完成对国安达提交的上市申请文件的审查,并给出审查反馈意见通知书。

但就在收到反馈意见两个月后,2017年3月28日,国安达称,公司拟通过收购企业或引入技术团队的方式引入新股东,股权结构将发生变化,因此决定撤回IPO申请。同年4月20日,证监会正式终止审查。

值得注意的是,国安达此次撤回IPO,或与其收购厦门微普电子科技有限公(以下简称“微普电子”)有关。2017年3月28日,国安达公告称拟以20万对价收购厦门微普电子科技有限公司100%股权,并通过此次收购引进其技术团队和储备产品。

2017年5月2日,国安达再次启动上市辅导,保荐机构仍为招商证券,不过其保荐代表人由许德学、郑丽芳更换为张寅博、江荣华,且许德学仍是项目经办人。至于为何保荐代表人出现变动,证监会在反馈意见中问到了同样的问题。

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