成都汇阳投资关于铜矿端紧缺逻辑延续，金融环境利好大宗商品价格

2025/12/1 13:23:40

2025年铜价三涨三跌，中枢持续上行，年底突破历史新高

　　1)2025年1-11月铜价经历三涨三跌，呈现震荡上行趋势，波动范围在 8,539-11,068 美元/吨，均价为 9704 美元/吨，yoy+6% ，年底突破历史新高。2)2025年全年来看，铜价主导因素回到历史传统框架，与商品属性走势高度相关，金融属性呈现负相关性。且2025年与历史最大不同之处在于美元先涨后快速走弱，助力铜价上行，我们预计2026年美国若处于温和降息阶段，美元或持续处于低位，铜价将维持中枢上涨趋势，若类似 2007-08年出现金融危机或美国降息较其他国家步伐更慢，美元或有上涨，铜价或有一定压力。

　　需求稳健，供给情绪反应大于真实基本面表现

　　1)2025 年 1-8月全球供需持续维持紧平衡态势，铜价整体高位运行或抑制需求。供需角度，根据 ICSG 数据看，2025 年 1-8 月精铜持续维持紧平衡态势，除了需求淡季外，上半年铜价高位、矿端扰动增强推动冶炼加速生产，精铜供给较为饱满，2025年 1-8 月月均供给过剩 0.8万吨。 2025年铜价高位运行，1-11 月铜价均价为 9704 美元/吨，yoy+6%。

　　我们判断 2025 年上游矿端供给短缺主要在矿端扰动、现货冶炼端加工费过低体现，并非下游需求真实产生显著短缺缺口，情绪角度反应高于基本面角度，2026 年铜价走势我们预计仍需重点关注上游矿山情况。

　　2)全球精炼铜需求 2024 年中国占比 58%，美国占比 6% 。2016-2024年，全球精炼铜消费量呈现稳健上升态势，CAGR为 2% ，2024 年中国/美国消费精炼铜 1557/162 万吨，yoy+1.3%/+0.5% ，贡献全球总消费量58%/6%。2025 年1-8月需求量增量主要贡献国家为中国、日本、德国等，墨西哥、芬兰需求量有所减少。

　　3)2025年中国需求稳健增长，分品类来看，精铜杆/铜管产量稳健增长，铜箔表现优异。2025年 1-10 月五大铜材产量同比+3% ，精铜杆/铜管产量稳健增长，铜箔增速较快，铜棒/铜板带略有下滑。从下游来看，2025年 1-9月下游需求除房地产外都保持良好增长态势，其中汽车同比增速较 2024年仍有提升。

　　4)供给端，C1成本呈现缓慢增长态势，矿端依旧短缺。2025 年铜精矿产量增速低于精炼铜产量增速，矿端较冶炼端更为紧张，再生铜产量有所提升。

　　5)2025 铜交易所库存显著回升，美国关税导致 COMEX 库存创历史新高。我们判断 2026 年短期不会制约铜价发展，下游需求仍以刚需为主。

　　2026 供需紧平衡，铜价受供需因素影响显著

　　根据我们对各行业铜需求测算，我们预计2026 年铜处于供需紧平衡状态，供需缺口为5万吨。我们预计 2026 年全球供给2897万吨，yoy+3%，需求 2901 万吨，yoy+3%。我们预计在铜供给趋紧，需求持续释放，金融背景利好大宗商品价格背景下，铜价中枢 2026 年或持续上行至 10500美元/吨。

　　相关公司

　　A 股铜行业三大股为：

　　紫金矿业： 全球铜矿巨头，资源量 7372 万吨，2025 年矿产铜目标 115万吨，铜价每涨 1000 美元/吨可增厚净利润 35 亿元。

　　江西铜业： 国内铜生产基地，阴极铜年产能 140 万吨，铜业务收入占比 83%，全产业链整合能力突出。

　　洛阳钼业： 铜钴双赛道，刚果 TFM 铜钴矿 2025 年铜产量预计 55 万吨，绑定宁德时代等新能源供应链。

　　三家企业合计占国内铜资源量超 60%，是新能源时代铜需求爆发的核心受益者。

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