第二批科创板上会企业定了！“三试”交卷的华兴源创怎么解读

科创板IPO，只差临门一脚。

继微芯生物、安吉微电子、天准科技进入上会排队阶段后，5月30日，上交所又发布了科创板上市委2019年第2次审议会议公告。

公告显示，上交所将于6月11日召开第2次审议会议，审议福建福光股份有限公司(简称“福光股份”)、苏州华兴源创科技股份有限公司(简称“华兴源创”)、烟台睿创微纳技术股份有限公司(简称“睿创微纳”)、3家企业的发行上市申请。也就是说，这三家企业将进入闯关科创板上市的最后一环。

今天，开门见山，我们来聊聊，经历三轮问询，这次终于进入排队上会阶段的华兴能源，究竟是一家什么公司？是否值得投资？

华兴源创是做什么的？

每天使用电脑持续工作8小时以上，每天点亮手机70次，平均每天使用手机屏幕1小时以上，每天在手机屏幕上滑动约2617次……如今，人类对屏幕的依赖，戏谑点说，都胜过衣食住行。

从电视机、智能手机、汽车仪表板到头戴式VR设备，我们对显示面板质量和清晰度的需求也越来越高。

Mura，一个源自日语的英语单词，意思是不均匀、不一致或瑕疵。在显示器行业，这个单词已经被采纳为LCD屏幕和新型OLED屏幕上看到的不一致和“云斑”效应的正式名称。显示器屏幕上的Mura影响也称为亮度不均匀性，其会减损用户的观看体验，并可能会妨碍显示器的性能或功能。因此，平板出厂前，需要对其进行严格、全方面的检测。

华兴能源，就是深根与这个领域的科创板“新星”。

根据最新招股说明书，华兴能源是国内领先的检测设备与整线检测系统解决方案提供商，主要从事平板显示及集成电路的检测设备研发、生产和销售，公司主要产品应用于 LCD 与OLED 平板显示、集成电路、汽车电子等行业，目前已成为国内外许多知名企业优质的合作伙伴。

1、主要产品

华兴源创主要产品分为检测设备和检测治具两类。检测设备又分为平板显示检测设备、集成电路检测设备及其他。

我们用一张表来清晰的了解一下华兴源创的主要产品：

（1）检测设备

（2）检测治具

2、技术先进性

产品搞明白了，再来聊聊，华兴源创的设备是否具有先进性？和可比公司比较如何？核心竞争力在哪里？

咱们平时使用的新型显示屏分为两种LCD，也就是俗称的液晶显示屏，和柔性OLED。后者采用非常薄的有机材料涂层和玻璃基板制作，只要有电流通过，有机材料就会发光，不需要背光灯，比LCD更轻更薄、可视角度更大、更节点，被称之为“梦幻显示屏”。

听名字就很高端大气上档次对吗？

目前全球范围内，显示屏的应用正处于由LCD，向柔性OLED的升级换代的时期。但是，柔性OLED的关键检测设备，现在被国外厂家垄断，国内多数厂商还在大力建设和规划OLED制造线。

因此，华兴源创拥有的核心技术：、柔性 OLED 的 Mura 补偿（De-Mura）技术、柔性 OLED 的显示与触控检测技术、柔性 OLED 的机器视觉检测技术等，在国内具有稀缺性。

2017年，华兴源创技术研发完成填补国产设备空白，并与国内知名平板显示器生产商在柔性 OLED的 Mura 补偿方面进行了深度合作，协助其顺利实现 De-Mura的量产导入，成为继三星后，国内第一家柔性 OLED 面板的量产厂商，最终实现了在某国产高端折叠屏手机的应用，成为国内首家将 Mura 补偿技术应用在柔性 OLED 量产环节的测试设备厂家。

还是用一张表格，清晰明了，来了解华兴能源的先进技术及产业化情况：

财务状况怎么样？

1、营业收入分析

我们先来看一下华兴源创的主营业务构成情况：

2016 年、2017 年和 2018 年，华兴能源依靠核心技术开展生产经营所产生收入为 45,596.03 万元、131,228.64 万元和 90,012.89 万元，占营业收入的比重分别为 88.37%、95.80%和 89.56%，占比较高。

不过我们注意到，2018年的营业收入相比于2017年有所下降，主要是因为华兴源创的产品具有非标准化制定的特点。下游厂商终端产品更新换代，就会导致对华兴源创产品需求的变化，从未影响订单结构。

这也是目前华兴源创所存在的风险之一。

就拿华兴源创的大客户之一苹果公司来说，苹果公司的销售比例在2017年占到了19.87%，但是2018年，苹果公司却没有出现在前5大客户的名单中，销售比例只占到了8%。

苹果目前推出更新新品的周期大概在1年左右，手机产品每2年进行一次全面升级，配套检测设备也要求同步更换。2017 年苹果公司推出 iPhone X 等新一代产品，全面采用三星的 OLED 显示屏，使得平板显示检测设备更新换代需求较高，需求激增。

但是2018年，苹果并没有对新产品屏幕进行大调整，更换需求小，导致了2017-2018年业绩的波动。

同时，对于华兴源创来说，如果产品更新迭代的速度跟不上下游客户的需求，也会使其处于被动地位。

2、毛利率分析

就国内而言，华兴源创在平板检测领域的中国大陆的主要竞争对手包括这几家：精测电子、台湾致茂、韩国赛太克和由田新技；集成电路专用设备则主要被国外企业占据，包括泰瑞达、爱德万测试、科休半导体，和国内的华峰测控、长川科技。

但是综合来看，无论从销售规模，还是从终端客户上来说，精测电子都是华兴源创合适的可比公司。

精测电子成立于2006年，主营业务是平板显示检测系统研发、生产与销售。2011年，精测电子在深交所创业板上市。而且，精测电子和华兴源创的主要客户可以说是基本没有太大差别，苹果、三星、京东方、LG，毕竟目前大块需求都集中在这几家公司。

但是相比于华兴源创，精测电子要更为成熟，可以说是目前国内OLED检测设备的龙头企业。

从上面的毛利率对应表中可以看出，华兴源创和精测电子的毛利率其实旗鼓相当，甚至略高于精测电子。对于其他境内外的竞争对手，华兴源创的毛利率也与之相似。这从一定程度上也说明，华兴源创的技术实力还是过硬的，毕竟没两把刷子不敢乱叫价。

但是，还需要注意到的是，2016年至2017年，精测电子和华兴源创的综合毛利率都下滑了近10%。综合两家公司的年报来看，主要是OLED检测设备毛利变化影响。

2017年，检测设备产品以用于苹果公司新一代产品 OLED 屏幕的自动化检测设备、触控检测设备为主，华兴源创的主要销售对象为越南三星和苹果公司，其中对越南三星销售的产品主要为大型自动化平板显示检测设备。

这一类产品通常安装于客户自动化生产线上，可以根据定制化需求高效完成 OLED 屏幕的触控检测等工序，相对于需要辅助人工的手动、半自动化检测设备，造价较高。

依然是技术更新速度，对于华兴源创来说是一大风险点。

3、研发支出

顺理成章，我们来看看华兴源创是怎么应对技术更新这个问题的。

从员工结构来看，华兴源创的技术研发人员占比高达41.88%。

根据最新招股说明书，2016年、2017年、2018年华兴源创的研发支出分别为9.25%、6.83%、13.78%。

和精测电子相比，华兴源创的研发费用在前两年确实没有跟上，但是2018年，其研发费用占比跃升到13.78%。

根据招股说明书，2017年，华兴源创研发人员为230人，员工薪酬6465.61万元，平均薪酬28,11万元；2018年，其研发人员增加至350人，薪酬支出10443.08万元，平均薪酬29.84万元。两年来，华兴源创补充了不少研发人员，以应对产品更新需求。

核心是技术 关键看研发

对于科创板的大部分企业来说，技术水平和研发实力就是左膀右臂，缺了谁都不行。

目前已经受理的科创板企业们，家家都在说技术、家家都在谈研发，但谁才有真材实料最终还要交给市场来验证。

对于华兴源创来说，垂直行业的壁垒是其重要的护城河，如果能坚持初心、推崇匠心，将能在创业的长跑中存活下来，愈战愈勇。

最后，用一句话送给所有科创板企业：

“谁不曾一意孤行，怒发冲冠过，怕只怕少了那份执着。”