专栏|高凤勇：给新三板几个不一样的建议

2018/9/6 9:51:25 新三板文学社新三板文学社

8月25日，中国新三板研究中心和新华社《中国新三板》在北京联合举办的“中国新三板发展战略高层论坛”上，股转中心领导《改革在路上》的演讲让大家有很多联想，很多期待。

我坚决支持股转的改革，同时在大家普遍预期可能的举措上在集中整理一下我之前一些不太一样的观点。

1、坚决倡议三板挂牌在向上分层的基础上，降低挂牌壁垒

新三板作为服务中小企业的定位非常正确，非常需要，确实是中国多层次资本市场特别必要的一环。

但是理性判断，新三板注册制以及合格投资者造就的流动性和估值头部化现象一定会远超A股，遑论A股的头部化也愈演愈烈。这意味着大多数公司在三板挂牌的收益是展示，而非融资和交易。

展示的收益应该让中小企业付出什么样的成本和代价？如果成本过高，就意味着大家不来，没有小企业流量，三板何谈成功？何谈服务中小企业？

那么展示到底有多大作用？站在中小企业个体层面，也许感受还不深，但是对于机构投资者来说，大大创造了接触和研究企业的几率，降低了双方接触成本，这无疑对企业融资、并购是有很大的意义的。

只有降门槛才是服务中小企业，一味向上分层就是建设第三个交易所的味道更浓一些，新建交易所不是不需要，也不是没有可行性，但是孰轻孰重大家可以见仁见智，或者为什么不可以兼得呢？

2、双分层：坚持挂牌公司分层的前提下，尝试投资者分层

我坚决同意合格投资者制度，但是目前合格投资者制度的区隔方式是看你有没有钱，这两个有重要的相关关系，但是显然也不互为充要条件。

通俗一些：钱多的人并非天然有心理上的风险承受能力，该闹还是会闹，钱少的人在特定程度上未必就没有风险承受能力。

所以我建议投资者也可以考虑分层：合格投资者坚持500万门槛，开设非合格投资者账户，对非合格投资者账户设立持仓上限，让普通投资者可以在风险总量控制的前提下以更轻松地心态参与三板小企业投资。

我相信没大碍，到澳门看看，绝大多数都是小额游戏心态，赢了挺高兴，亏了也不沮丧。三板推出非合格投资者账户，吸引更多的年轻人群体参与，我想总比他们参与P2P强很多倍。

3、一定要努力打通跟A股的转板制度

目前的制度不是转板，是明确的“转报”，是重新申报。

转板有很多新内涵，有很多制度衔接需要很好地解决：比如大家讨论很多的三类股东问题（现在貌似没有障碍，实质上要求很难达到或者成本很高）；比如两个市场会计准则和审计标准问题，到底在什么样的尺度才是双向都合适的，为了转A股新三板公司可以进行适当的调整并且不构成申报障碍，这个特别值得研究。

不同于很多人的观点，我认为合适的转板制度只会使三板越来越好，市场化的力量最终会使得两个市场同类公司估值接近而不是相反，倒是没有这种衔接，才会使两个市场估值差距越来越大。

面对挑战，三板该疏还是该堵，老祖宗早就给我们上过课了。

4、一定要建设服务新三板的特别券商，或者券商子公司

缺乏金融中介，一个金融市场没办法活跃。目前我们貌似有专业券商作为三板御用中介，但是在同样的风险收益考核制度下，哪个理性券商会在三板持续投入大量资源？

不投入，就会让三板表现更差，券商就会更加集中退出，恶性循环，这个问题必须得到重视。

5、赶紧取消非连续竞价交易这种方式

为此我也曾经写过一篇短文，如果让大家知道了整场主要是垃圾时间，观众还有多大的兴趣看球赛呢？

非连续竞价这种方式就让四个小时的交易时段主要变成垃圾时段，对急于成交的人来讲，精准抢最后十秒钟的要求过高，这极大地阻断了交易。

三板要做的事很多，要走的路很长，所以希望我的思考方式能引发大家更多更异想天开的思考。

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